国美并购永乐终局未定：百思买才是最大变数

7月19日，中国永乐（0503.HK）和国美电器（0493.HK）依然处于停牌的状态，永乐和国美的董事会正分头进行各自的会议。

消息人士告诉记者，促使这两者走到一起的不仅是与大摩签署的“对赌协议”给永乐带来的利润压力，今年5月成功收购五星电器51%股权的百思买才是最大的因素。

据介绍，百思买日前正通过高盛洽谈1亿美元收购山东三联商社。之后电器连锁巨头之间的并购故事仍将继续。

未至终局的“最大并购案”

一切来得突然。

7月18日下午3点30分，国美电器众多高层会聚鹏润大厦18层召开业务经营会时，永乐总部内部会议否决合并案的消息传来，国美永乐的合并案暂时搁置。

记者获悉，国美计划以换股形式合并永乐，将以每1股国美股份换取3股永乐股份，收购价只有3.3%的溢价。

7月18日下午13：00，原本准备前往北京与黄光裕谈判的永乐董事长陈晓，亲自主持了由各地分公司总经理参加的全国电视电话会议，会上陈晓透露国美上周的确发出了收购永乐的意向，但是永乐不认同国美的收购方式，拒绝了国美的收购请求，“我们有能力把永乐做好”，而会上永乐的高层甚至出现了“群情激愤”的状况。

而与会人士透露，国美的傲慢态度也成为双方谈判搁置的重要原因。在永乐17日上午突然停牌后，国美高层就违反规定散布收购信息，在国美18日上午停牌后，又发布将通过换股方式全购永乐的消息，这显然是陈晓并不愿意看到的消息。

对此，消息人士告诉记者，对于国美来说，在收购中占据主动无论成败都是一次很好的宣传。国美近期的动作还有很多，有消息称黄光裕已委任一家美资公司，为其部署于明年首季前将旗下国美地产以REIT模式上市。

截至记者发稿之时（7月19日16：00），双方的联系并未中断。永乐市场部经理黄建平告诉记者，“目前没有发布的信息，但目前国内关于收购以及谈判破裂的消息都不是真实的。”国美电器新闻发言人何阳青则表示，一切都没有结束，下午或明天再讨论这个问题。

记者了解到，永乐高层在上海总部当天下午针对合并案的讨论依然在继续，国美高层也在继续讨论对策，消息人士告诉记者，“双方的正式谈判从今年4月下旬开始，最后都已谈到具体门店的调整方案，所以肯定还会继续。”

并购潮背后

苏宁电器总裁孙为民就告诉记者，双方谈判一段时间了，从局势来看中国电器连锁的类似合并是大势所趋。

那么电器连锁的大势又为何呢？光大证券分析师张琦告诉记者，百思买收购五星并改变了电器连锁的潜规则，这也是电器连锁5月份以来并购声音不断的主要原因。

据了解，在百思买1.8亿美元收购江苏五星电器51%股权后，就宣布要改善与国内供应商的关系，其中包括改变目前电器连锁存在的“占款模式”和“空中加油”模式，而改用现款现货的做法，这显然触动了电器连锁软肋。

张琦指出，中国电器连锁通过占款模式实现了快速扩张，但是却发现一个问题，那就是规模不经济的问题。随着单店效益的下降，以及采购成本的边缘递减，电器连锁依靠扩大规模来降低采购成本的想法已不太现实。所以国美、永乐、大中合并的根本是为了缩减势力范围，并通过降低成本来应对百思买的“现款现货”，而不是继续盲目扩大规模。

消息人士告诉记者，百思买在控股五星电器后，又将目标瞄准了山东三联。日前百思买通过高盛向困境中的三联提出了1亿美元的报价，三联方面的报价则为10亿元，近期就有达成协议的可能。

在百思买的压力下，大中永乐4月19日率先完成合并初步协议，之后传出了国美、永乐、苏宁酝酿通过相互换股10%-15%来达成战略联盟的做法，再往后就是三方将在广东等省成立联合区域管理中心，进行店面互换和整合，接着便传出了国美要与永乐争夺大中的消息，最后便是国美永乐要合并的消息。

截至7月19日下午6点，本报记者仍未收到来自永乐的书面声明，不过有消息称，永乐的声明或公告将否认以前与国美进行过谈判。